作者：Pantera Capital

编译：佳欢，ChainCatcher

永续期货（或称"永续合约"）正逐步成为全球金融市场的主导交易工具之一。它正从一种加密原生现象，演变为市场结构的根本性转变，传统投资者已无法再忽视。

这个概念并不新鲜。如今，支撑它的基础设施已经跟上，尤其是在去中心化金融的链上领域。而且就在上周，随着美国商品期货交易委员会（CFTC）采取了一系列行动，美国的监管体系已经开始正式接纳它。

永续合约的优势

第一个正式的期货市场是成立于1730年的堂岛米市，旨在帮助日本稻农对冲农作物价格风险。外部投机者意识到，他们可以通过保证金和杠杆交易这些合约，对大米价格进行定向押注，而无需进行大米实物交割（现金结算）。

资本主义一如既往地发挥了作用。时至今日，期货已涵盖所有主要资产类别（大宗商品、外汇、股票），且大多数期货交易都与杠杆化、定向押注有关。

永续合约是一种永不到期的期货合约。它不设定到期日，而是使用资金费率：多头和空头之间定期支付的一小笔费用（例如1小时，或在加密交易所中最常见的8小时）。

当永续合约相对于现货价格过高时，多头向空头支付费用；当价格过低时，空头向多头支付费用。基差套利者介入，将合约价格锚定在现货价格上。

没有到期日听起来是一个简单的设计选择，但与现有衍生品（例如定期期货和期权）相比，它具有显著的好处：从实际执行角度更容易管理，从风险角度更容易理解，并且原生支持全天候交易。

从实际执行的角度来看，永续合约比传统期货需要更少的管理。传统期货有到期日（例如每月），这也是为什么它们经常被称为"定期期货"。

为了在较长时间内持有头寸，交易者必须不断地从一个合约展期到下一个合约，有时还需要管理一系列具有不同到期日的合约，每个合约都有其期货和现货之间的基差。

永续合约将这种复杂性简化为一个连续的头寸，没有到期日，因此无需展期。交易者可以持有几秒钟，或者在理论上永久持有，而无需担心交易管理问题。

从风险管理的角度来看，永续合约也比其他衍生品更容易理解。定期期货需要对特定时间范围有自己的观点。对于同样有特定到期日的期权，交易者可能在方向上判断正确，但仍会因时间衰减或隐含波动率的变化而亏损。

永续合约剥离了这些复杂性，让交易者能够更直接地、几乎完全（虽然并非完全）基于价格来表达信念。

永续合约也永不停歇，全天候交易，没有市场时间限制，也没有周末休市。这批互联网原生用户，生活在一个全球互联、始终在线的经济里。对他们而言，持续访问不是附加功能，而是默认期望。

在这些市场需求的推动下，传统交易所已经在朝着这个方向发展。若沿当前趋势推演，永续合约会是水到渠成的选择。

考虑到其起源，定期期货让人感觉有点过时。对于大多数参与者想要的定向杠杆敞口而言，永续合约是一种更自然的工具，并具备上述所有优势。

数字资产为永续合约奠定了基础

永续合约的设计并不新鲜，可以追溯到诺贝尔奖得主罗伯特·席勒在1993年发表的一篇论文。然而，传统交易所现有的市场结构产生了太多的阻力，导致其无法流行起来。

数字资产行业没有传统系统的包袱，而是以互联网原生的方式，为永续合约的蓬勃发展创造了环境。让永续合约发挥作用的具体机制在2016年由BitMEX首次大规模解决，用于交易比特币，而BitMEX也凭借这项创新获得了惊人的增长。

永续合约随后获得了巨大的吸引力。2025年，中心化交易所的永续合约总交易量达到62万亿美元。这是约19万亿美元现货交易量的许多倍，并占据了86万亿美元衍生品总交易量的大部分，表明市场对永续合约的偏好超过了期权。

在过去的大部分时间里，永续合约都在中心化交易所（CEX）上交易。最近更有趣的故事是它们向去中心化交易所（DEX）的链上迁移。

早期有许多尝试并取得了一定程度的成功，最著名的是使用基于池的交易模型的GMX和Synthetix，以及使用中央限价订单簿和专用区块链的DYDX，但它们在延迟、流动性和用户体验方面都难以与中心化平台相媲美。

Hyperliquid将DEX永续合约提升到了一个新的水平，显著增加了链上永续合约的市场份额。DEX永续合约的交易量已达到CEX永续合约交易量的14%，而2023年初Hyperliquid首次推出时，这一比例还不到1%。

Hyperliquid 的崛起

Hyperliquid是最大的去中心化永续合约交易所，占据了链上永续合约约40%的交易量。它由Jeff Yan构想，他是哈佛大学Math 55课程的校友，也是一名前高频交易员，此前几年一直经营着一家低调的做市公司Chameleon Trading。

FTX的倒闭是构建Hyperliquid的催化剂。Yan调整了他的交易团队的方向，转而创建一个去中心化的替代方案，以取代那些刚刚辜负了用户的中心化交易所，同时他也认识到现有的区块链对于专业的链上交易来说太慢了。

该团队构建了自己专为交易打造的Layer 1区块链，并于2023年2月底向全球发布。其中一项改变包括增加了一个类似减速带的功能，防止最激进的高频交易公司利用做市商，为了更健康的增长而牺牲了短期交易量。

为了解决所有交易所面临的冷启动问题，该团队通过开放他们自己的专有交易算法来引导流动性，任何人都可以通过一个名为HLP（Hyperliquidity提供者）的链上金库参与其中。

免费向公众提供这种高性能策略带来了额外的好处，赢得了社区的青睐，社区成员成为了一致的倡导者，进一步推动了Hyperliquid的增长。

由于担心美国在去中心化金融和永续合约方面的监管不确定性，他们还在2024年春季搬到了新加坡。这是美国因其先前的监管立场而遭受的众多重大损失之一，该立场现在正在得到纠正。

凭借高人才密度的核心团队、代表加密货币最佳理念的利益相关者一致性精神以及令人难以置信的执行力，Hyperliquid已超越竞争对手，成为目前最大、最赚钱的去中心化永续合约交易所，月交易量超过2500亿美元，年化收入达到8亿美元。

Hyperliquid的交易量持续增长，随着时间的推移，其相对于中心化交易所的交易量份额也在不断增加。

从数字资产到"容纳所有金融"

随着Hyperliquid超越加密原生资产，扩展到股票、大宗商品、指数和私有公司，其今年的增长有所加速。Jeff Yan将这一愿景描述为在单一平台上"容纳所有金融"。

Hyperliquid具有两个区块链原生的属性，帮助其成功将视野扩展到通常在传统交易所交易的传统资产。首先，作为一个去中心化交易所，Hyperliquid默认全天候开放，包括周末和节假日。相比之下，纽约证券交易所（NYSE）或芝加哥商品交易所（CME）等传统交易所每周只开放五个工作日。

第二个属性是Hyperliquid是无许可的，这意味着任何第三方都可以快速上架人们最想交易的资产。上市市场并不局限于最初Hyperliquid核心团队的想象。

无许可上市由Hyperliquid改进提案3（HIP-3）解锁，该框架允许任何第三方无许可地上架新的永续合约市场，并用一部分交易费来激励他们。一个以trade.xyz品牌运营的独立团体是最活跃的部署者。

因此，Hyperliquid平台能够快速适应，