整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：EJ，Limitless Podcast 联合主持人

主持人：Josh，Limitless Podcast

播客源：Limitless Podcast（原 Bankless 频道）

原标题：The AI Trade Everyone's Getting Wrong

播出日期：2026 年 7 月 9 日

要点总结

Samsung 最新季度利润 585 亿美元，超过 NVIDIA 同期的 530 亿，而其中 94% 以上的利润来自一个部门：AI 内存。全球能生产 HBM（高带宽内存）的只有三家公司，两家在韩国（Samsung 和 SK Hynix），一家在美国（Micron）。AI 每一次推理都要重读整个模型权重，内存需求是消费级产品的 10 到 20 倍，而且每代模型还在翻倍。与此同时，1 GB HBM 要消耗相当于 4 GB 普通 DRAM 的产能，直接挤掉了手机和电脑的内存供应，苹果全线产品涨价就是后果。

矛盾在于：内存公司利润创新高、价格还在涨，但股价却集体跌入熊市。Samsung 财报日跌 9%，SK Hynix 跌 15%。两位主持人认为这是"卖消息"事件和周期恐慌的叠加，基本面没有变化。SK Hynix 以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元，4 倍超额认购，Leopold Aschenbrenner 作为种子投资者参与。

精彩观点摘要

内存垄断的利润率碾压一切

"Samsung 的毛利率是 52%，SK Hynix 是 72%。每 100 美元内存售出，72 美元直接进资产负债表。作为对比，苹果的硬件毛利率约 30%。"

"Samsung 内存部门员工的年终奖是年薪的 6 倍。韩国奢侈品市场过去 4 个月销售额翻了 3 倍。"

AI 是内存的黑洞

"AI 基本上是一个内存黑洞，比我们见过的任何消费级或企业级技术浪潮都要夸张。"

"你每次提交一个 prompt，ChatGPT 也好 Claude 也好，它都要重新读取整个模型权重。每次都要。"

"每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，这个需求只会往上走。"

价格狂飙还没结束

"Q1 涨了 90%，Q2 又涨了 50 到 60%，Q3 还要再涨 20%。Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多。"

利润创新高，股价跌入熊市

"Samsung 财报日 beat 了预期，单季利润超过英伟达。然后股价跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。"

"Meta 暗示要压 AI 资本开支。说实话他们也没做出什么有用的东西。"

"如果你一个月前买的，现在看起来挺蠢的。但 6 到 24 个月后，这些公司仍然是很强的生意。"

正文

三星：被误解的 AI 利润之王

Josh：Samsung 刚成为全球最赚钱的公司，但几乎没人知道他们到底靠什么赚钱。我以前想到 Samsung 就是智能手机、电脑，但实际上他们 96% 的利润来自一个部门，就是内存。内存市场只有三个主要供应商，其中两家恰巧都在韩国。两家全球最赚钱的公司在同一个国家，这到底是怎么回事？EJ，Samsung 怎么做到的？

EJ：我小时候只知道 Samsung 是卖手机的。过去一年半不断听到这个名字跟 AI 绑在一起，我也很好奇这公司到底在做什么。先看几个数字。Samsung Q2 季度利润 585 亿美元，分析师预期 550 亿，超了 30 亿。更重要的是，他们碾压了英伟达，英伟达同期只有 530 亿。一年前，Samsung Q2 2025 的利润才 34 亿美元。一年时间从 34 亿到 585 亿，这中间发生了什么？

答案就是 HBM，高带宽内存。Samsung 目前是全球第二大 HBM 供应商。为什么 HBM 这么值钱？因为英伟达卖出的每一块 GPU、Google 制造的每一颗 TPU、任何 AI 芯片都需要大量内存。注意"大量"这个词，消费级设备（笔记本、电脑）需要的内存量是可预测的，但 AI 内存的需求是指数级的。

Samsung 每天赚 6.5 亿美元，每小时 2700 万，每秒 7500 美元。这比全球最有价值的公司赚得还多。但 Samsung 并不是全球最有价值的公司，这就很有意思。

内存三巨头与 HBM 垄断

Josh：电脑需要两样东西：工作台（内存）和文件柜（存储）。能造这些东西的公司全球只有三家。

EJ：对。三类内存，各有各的用途。DRAM 就是你电脑里的 DDR5，工作台，临时 RAM，关机就清空。NAND 是你的 SSD、iPhone 里的闪存，文件柜，慢一点但便宜。然后是 HBM，高带宽内存，这才是 AI 时代的一切。

HBM 的制造极其复杂。DRAM 芯片像摩天大楼一样叠到 12 到 16 层高，用的是极其精密的工艺。SK Hynix 占了整个 HBM 市场 60% 的份额。任何 AI 芯片造出来，大概率用的是他们的内存。三家公司的垄断格局已经形成，利润率也随之膨胀。

Josh：这里有个很直观的数字。1 GB HBM 消耗的晶圆产能相当于 4 GB 普通 DRAM。也就是说，每一片晶圆转向 AI 内存，就有 4 倍的手机和电脑内存产能消失了。苹果第一次全线涨价，MacBook Air 从 1100 涨到 1300，MacBook Pro 从 1700 涨到 2000，Mac Studio 从 4000 涨到 5300。因为买 Mac Studio 的人就是要跑本地推理的，内存需求巨大，而内存就是不够。

AI 是内存的黑洞

EJ：如果要用一句话解释为什么大家这么看好这些公司：AI 基本上是内存的黑洞，比我们见过的任何技术浪潮都要夸张。

你写一个 prompt 提交，ChatGPT 也好 Claude 也好，它每次都要重新读取整个模型权重。模型权重是什么？就是那些公司花了数十亿美元训练出来的参数。每次推理都重读一遍。而且每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，需求只会继续往上推。

但这还不是最大的部分。你的 chatbot 记住你上次说了什么，跨对话记住你的信息，这些临时存储走的是 NAND 闪存那块，需求同样巨大。所以三个类型的内存需求同时被拉爆。

有人说这是泡沫，会破的。从历史上看确实有道理，内存行业一直有周期。三年前 SK Hynix 差点被 Micron 收购，那是周期的绝对底部。他们投了 HBM，不知道能不能卖出去，Micron 差点就把他们买了。最后他们没卖，加倍押注 HBM，现在成了韩国市值最高的公司。

价格狂飙：从 90% 到 20% 的涨幅阶梯

EJ：来看看价格。SK Hynix 和 Samsung 过去 6 个月的定价：Q1 涨了 90%。你平时用的手机、电脑里的内存，突然价格翻倍，就因为其中一个组件涨了将近 100%。Q2 再涨 50 到 60%。Samsung Q3 还要再涨 20%。

Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多，是去年同期的 19 倍。

毛利率方面，杂货店