本文来自：Master Investor

编译：Azuma，Odaily 星球日报

编者按：Robinhood 近期推出了 Robinhood Chain，基于该网络的新一轮 Meme 热潮重新点燃了沉寂已久的加密货币市场，甚至还被部分积极投资者视作行业新一轮周期的开端。

上周，Robinhood 的创始人兼 CEO Vlad Tenev 参与了 Master Investor 播客节目。在节目中，Vlad Tenev 概述了 Robinhood 的发展历史与成功路径，Vlad Tenev 从 Meme 股票聊到了 Meme 代币，还展望了资产代币化以及私有股权市场的投资价值，并强调“散户才是真正的聪明钱”。

以下为 Vlad Tenev 参与 Master Investor 播客时的对话全文（出于阅读顺畅考虑，有一定删减），由 Odaily 星球日报编译。

开场寒暄

主持人：欢迎收听《Master Investor》播客，我是主持人 Wilfred Frost。在这档节目中，我们将与全球最成功的投资者、企业领袖和政治人物展开对话，分享他们成功背后的经验与思考，希望能够帮助各位听众获得更多投资洞见。

今天的嘉宾是 Robinhood 的联合创始人、董事长兼首席执行官 Vlad Tenev。Robinhood 是一款金融交易应用，它真正推动了零佣金交易（commission-free trading）的普及，并在此基础上带来了许多行业创新。

Robinhood 成立于 2013 年，并于 2021 年 7 月完成 IPO，当时市值约为 320 亿美元。然而不到一年后的 2022 年，在市场整体回调期间，公司股价一度下跌了约 80%，市值缩水至约 60 亿美元。而如今，Robinhood 已经卷土重来，市值接近 1000 亿美元，目前略高于 900 亿美元，平台托管资产规模达到 3800 亿美元。

他们回来了，而且比以往任何时候都更加强大。非常高兴欢迎 Robinhood CEO Vlad Tenev 做客《Master Investor》。

Vlad Tenev： 我很喜欢这段回顾往事。

主持人： 哪一部分让你更享受？是一路上涨的时候，还是……？

Vlad Tenev： 应该是现在吧（笑）。没错，现在才是最有意思的时候。

历史回顾：2022 大回调

主持人： 先来聊一聊当年的大回调吧。这不只是 Robinhood 的发展史，更是整个市场的发展史。

你对几乎所有交易者，尤其是散户交易者的行为都有着清晰的洞察。那么，在那轮市场回调、以及包括 Robinhood 自身股价也受到冲击之前，你是否已经从客户的交易行为中看到了泡沫的迹象？

Vlad Tenev： 是的，在疫情期间，我个人确实对此有所怀疑，不过我不会直接称之为“泡沫”。

如果大家还记得，2020 年，美国政府开始大规模印钞，我们直接向居民家庭发放了财政补贴支票（Stimulus Checks）。但与此同时，如果你去看当时各种预测通胀水平的指标，没有人认为通胀会明显上升。

例如，当时 10 年期美国国债收益率所反映出的长期通胀预期，大致仍维持在 2% 左右。我当时就在想，这怎么可能？政府不断印钞，但通胀却不上升。

政府并没有发明什么永动机（Perpetual Motion Machine），它不可能违背经济规律。所以，总有某一个假设最终会被打破。因此，就我个人而言，后来发生的一切其实并不令人意外，尽管对整个市场来说，这可能还是一个意外。

到了 2021 年底，通胀开始明显抬升，最终创下几十年来的新高，超过了过去 30 年中的任何时期，而当你看到通胀从接近零一路升至 9%、10% 时，就必然会迎来政策回应 —— 加息、收紧货币政策。

在我看来，这几乎是不可避免、也是完全可以预见的。

主持人： 所以，事情是不是可以简单理解为 —— 真正导致市场回调的，就是随后出现的高通胀以及加息？还是说，在此之前，市场其实已经出现了一些估值过高的迹象？

我主要指的是 Meme Stock 热潮。如果事后回头看，我们是不是本来就应该意识到，这些公司并没有盈利，但股价却在极短时间内翻倍上涨？

Vlad Tenev： 我认为，这些事情本质上都是相互关联的。

如果回顾一下时间线，最著名的一轮 Meme Stock 行情发生在 2021 年 1 月，而那正是在美国推出一轮大规模财政刺激之后仅仅几周。我们也能从 Robinhood 的数据中清楚地看到这一点。

每当政府发放刺激支票之后，仅仅几天或几周内，就会看到大量资金流入市场。如果回头看 Robinhood 在疫情期间获得的巨大增长红利，其实有几个重要原因。

首先，人们几乎没有地方花钱。所有线下活动几乎都停摆了。大家都待在家里，因此各种数字化活动 —— 包括投资股票市场 —— 都成为了仍然开放的选择。

其次，人们拥有了更多时间。他们可以学习投资知识，关注 YouTube 博主以及各种财经内容创作者。

另外，当时利率降到了零。如果大家还记得，2019 年，美联储一直在加息，联邦基金利率一度升至约 2% 以上。但到了 2020 年，新冠疫情暴发后，美联储又迅速把利率降回了零。

而在零利率的基础上，又叠加了多轮财政刺激计划。所有这些因素，其实都在共同推动股票市场上涨。

当然，2020 年 3 月，美股市场曾经历了一次剧烈暴跌。不过，那只是一次持续时间很短的暴跌，很快便形成了典型的 V 型反弹（V-shaped Recovery）。如果当时没有如此迅速的大规模财政刺激以及宽松货币政策，最终的结果很可能会完全不同。

主持人： 很有意思，当时我正好在 CNBC 工作，我们的收视率也在那段时间大幅飙升。正如你所说，人们没有别的事情可做，所以大家的注意力自然都转向了资本市场。

Vlad Tenev： 没错。一切都关门了，唯独市场还开着。

散户与聪明钱

主持人： 我之所以选择从这个话题切入，是因为稍后我想讨论另一个问题 —— 你是否认为今天的市场和当时有类似之处？不过在进入这个话题之前，我还想聊聊另一件事。

我听说，相比其他机构，你们的客户 —— 很大程度上 Robinhood 是以散户为主 —— 在市场上的表现反而更加出色。过去几周，我们也采访了很多嘉宾，他们都谈到了所谓“聪明钱（Smart Money）”和“笨钱（Dumb Money）”的话题。

而现在，越来越多的人开始认为，真正的“聪明钱”其实就是散户。无论是在 2022 年 10 月、2025 年 4 月，还是 2026 年 3 月，他们都曾成功地在市场下跌时逢低买入。这种趋势现在还存在吗？你的客户是否依然比其他人更早看清市场，并且愿意在价格便宜的时候买入？

Vlad Tenev： 没错，我一直都是这么认为的。很多时候，所谓的“聪明钱”，其实可能有点聪明过头了，这未必是件好事。

如今的机构投资已经变得越来越间接、越来越抽象。基金经理更多是在观察宏观环境，根据各种宏观指标不断调整投资组合。很多时候，他们卖出某只股票，原因其实和这家公司的基本面毫无关系。

比如，仅仅因为关税政策（tariffs）等宏观因