前言

过去几年，加密行业经历了DeFi、NFT、Layer2、AI等多个热点，而进入2025年以来，股票代币化（Tokenized Equities）正迅速成为全球资本市场和Web3行业共同关注的新风口。从Robinhood探索链上证券业务、Kraken推出代币化美股，到BlackRock（贝莱德）、Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）、Securitize等传统金融机构持续布局现实世界资产（RWA），越来越多迹象表明，证券市场正加速迈向链上时代。近期，全球知名数字资产管理机构Grayscale（灰度）发布最新研报指出，股票代币化将经历包装模式、权益映射模式和原生发行模式三个发展阶段，并认为Ethereum、Solana、Avalanche等公链有望成为这一轮金融基础设施升级的重要受益者。

这一判断并非没有依据：截至2024年底，全球上市公司总市值已超过120万亿美元，BCG预计2030年全球代币化资产市场规模将达到16万亿美元，而RWA市场也已从概念走向快速增长阶段。在这一背景下，股票代币化究竟意味着什么？它将如何改变资本市场？灰度提出的“三阶段模型”又释放了哪些值得关注的行业信号？本文将结合最新研报与市场案例，带你系统解读这一正在兴起的万亿美元赛道。

一．什么是股票代币化？资本市场为何需要一场底层重构

很多人第一次听到“股票代币化”时，会误认为只是把股票搬到区块链上交易。

事实上，它的意义远不止于此。

所谓股票代币化（Tokenized Equities），是指利用区块链技术，将传统股票或股票权益映射为链上的数字代币，使其能够像加密资产一样进行持有、交易和转让。

与传统证券不同，代币化股票不仅代表资产权益，还能够依托智能合约实现更加灵活的金融应用。

目前，一笔普通股票交易通常需要经过券商、交易所、证券登记机构、清算机构等多个环节。虽然投资者看到的是即时成交，但真正的资金交割和资产登记通常仍需T+1完成。

而区块链通过分布式账本和智能合约，可以将交易、登记和结算整合到同一网络中，理论上实现实时交割，大幅减少中间环节，提高资金使用效率。

除了结算效率提升之外，股票代币化还具备几个传统证券市场难以实现的优势。

首先，是交易时间更加灵活。

传统股票市场受交易时间限制，而链上资产理论上可以实现7×24小时交易，全球投资者无需等待交易所开盘即可完成买卖。

其次，是投资门槛进一步降低。

由于数字资产可以无限拆分，一股高价股票也可以按照十分之一、百分之一甚至更小单位进行交易。这意味着普通投资者能够以更低成本参与全球优质公司的投资。

第三，是全球流通效率提升。

传统跨境证券交易往往涉及多个国家和金融机构，流程复杂、成本较高。而链上证券依托统一的区块链网络，可以在更大范围内实现资产流通，为全球资本配置提供新的可能。

更重要的是，代币化股票能够直接接入DeFi生态。

例如，投资者持有链上股票后，可以作为抵押品参与借贷、流动性管理甚至衍生品交易，从而形成传统证券无法实现的“可组合金融”。

这也是传统金融机构开始重视股票代币化的重要原因。

如果说互联网改变的是信息传递方式，那么区块链改变的则可能是资产流通方式。

对于市值超过120万亿美元的全球股票市场而言，只要有一小部分资产完成链上迁移，都将为整个区块链行业带来巨大的增量空间。

不过，任何金融基础设施的升级都不会一蹴而就。

灰度认为，股票代币化的发展将经历三个阶段，不同阶段对应着不同的技术路径和商业模式。

二．灰度“三阶段模型”：股票代币化将如何演进？

在最新研究报告中，Grayscale提出了一个具有代表性的观点：股票代币化不是一次性革命，而是一个循序渐进的发展过程。

报告将这一过程划分为三个阶段：

·第一阶段：包装模式（Wrapper Model）

·第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）

·第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）

这三个阶段，代表着传统金融与区块链融合程度不断加深，也意味着资本市场基础设施逐步向链上迁移。

第一阶段：包装模式（Wrapper Model）

这是目前市场应用最广泛，也是最容易落地的一种模式。

它的基本逻辑是：由一家合规机构购买真实股票，并托管在受监管的证券账户中，然后按照1:1比例发行对应数量的链上代币。

投资者购买的虽然是数字代币，但其背后对应的是实际持有的股票资产。

目前，Backed Finance、Dinari、xStocks等项目都采用类似模式。

例如，当托管机构持有1000股苹果公司股票时，就可以发行1000枚对应的苹果股票代币，每一枚代币都对应一股真实股票。

这种方式最大的优势在于，它几乎不需要改变现有证券体系，监管框架也相对成熟，因此成为股票代币化发展的第一步。

灰度指出，目前市场上超过70%的代币化股票产品都采用包装模式。

不过，这一模式也存在明显局限。

由于真实股票仍保存在传统托管机构，区块链只是增加了一层数字映射，因此交易和结算仍然依赖传统金融体系，并没有真正改变证券市场的底层运行逻辑。

因此，包装模式更像是传统金融进入区块链世界的一座桥梁，而不是最终形态。

第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）

相比第一阶段，第二阶段意味着区块链开始进入证券市场的核心基础设施。

这一阶段并不是重新发行股票，而是在传统证券登记体系与区块链之间建立实时映射关系，使链上记录能够更加准确地反映现实世界中的股东权益。

最具代表性的案例，就是美国证券存管信托与清算公司（DTCC）推进的数字证券项目。

DTCC每年处理超过2千万亿美元的证券交易，是全球最重要的证券清算机构之一。近年来，它开始联合Canton Network探索数字证券基础设施，希望利用区块链提升证券登记、清算和结算效率。

与开放式公链不同，Canton Network是一条专门面向金融机构的许可型区块链，更强调隐私保护、权限管理和监管兼容性。

这一阶段意味着，传统金融开始真正把区块链视为下一代金融基础设施，而不仅仅是资产流通工具。

第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）

灰度认为，这也是股票代币化最终的发展方向。

未来，上市公司发行股票时，不再先生成传统证券，再映射到区块链，而是直接在链上完成发行、登记、流通和管理。

股票从诞生开始，就是一种原生数字资产。

届时，股东登记、分红派息、公司投票、股权转让等全部流程都可以通过智能合约自动完成。

目前，Securitize已经在数字证券发行领域进行了大量探索，并与BlackRock合作推出链上货币市场基金BUIDL，为未来更多金融产品直接在链上发行积累经验。

如果这一模式真正成熟，证券市场的底层架构将发生根本改变，区块链也将从交易工具升级为全球资本市场的重要基础设施。

三.为什么灰度看好ETH、SOL和AVAX？

股票代币化不仅意味着传统证券开始上链，也意味着承载这些资产运行的底层区块链网络将迎来新的价值增长点。

Grayscale认为，未来真正受益的不只是发行平台，更是负责资产发行、交易、结算和金融服务