播客来源：Creative Planning

编译 & 整理：深潮 TechFlow

主持人：Charlie Bilello（Creative Planning 首席市场策略师）
嘉宾：Jamie Battmer（Creative Planning 联席首席投资官）
上线日期：2026-08-01
本期核心议题：资产轮转的可持续性、半导体与杠杆爆仓、IPO 洪峰、通胀与债市背离、财政赤字、AI 资本开支周期、就业与企业成立数据。
利益声明：Charlie Bilello 与 Jamie Battmer 均为 Creative Planning 雇员。该公司是美国最大的独立注册投资顾问（RIA）之一，官方披露管理/咨询资产约 $370B+（2025 年 6 月口径）。本期内容聚焦大盘、行业与宏观框架，未推荐单一证券，但节目本身带有 Creative Planning 的品牌获客目的，视频开头已有标准免责声明：内容不构成个性化投资建议。

深潮导读：历史不会重复，但会押韵。这句话几乎贯穿了本期节目的每一个话题：价值股、小盘股与新兴市场在被嫌弃了 15 年后集体翻身，半导体在 14 个月狂涨 237% 之后一个月回吐 20%、杠杆基金单月腰斩并被迫把仓位卖给 Citadel，SpaceX 上市即冲上 3 万亿美元市值又迅速跌破发行价，2026 年至今 IPO 募资额已超过 2021 年的泡沫峰值。与此同时，四大云厂商一季度资本开支同比暴增 87%，Google 历史上首次录得负自由现金流、Meta 自由现金流同比缩水 91%，轻资产的科技巨头正在快速变成重资产公司。而最刺耳的声音来自债市：核心 PCE 连续 64 个月高于 2%，30 年期美债收益率冲上 5.2% 的 19 年新高，这是历史上第一次在降息周期里长端利率不跌反升。美国最大独立投资顾问之一 Creative Planning 的首席市场策略师与联席首席投资官，用 44 分钟把这些线索串成了一张 8 月市场地图。

要点总结

今年以来资产轮转剧烈：价值股上涨约 20%，小盘股 19%，新兴市场 15%，国际股票 13%；美国大盘涨 9%，但成长股小幅下跌，Magnificent 7 下跌 3%。
这是 15 年成长股/科技股单边跑赢后的均值回归，但主持人与嘉宾一致认为，这不构成追涨价值股或换仓的理由。
半导体板块在 6 月底出现 Charlie 眼中的「投机狂热」，14 个月上涨 237%，超过互联网泡沫峰值前的涨幅；7 月半导体指数下跌 20%，DRAM ETF 下跌 30%。
韩国散户杠杆押注 SK Hynix、Samsung 遭遇追加保证金；美国 Situational Awareness 对冲基金因极端杠杆押注半导体，7 月暴跌 67%，被迫将仓位卖给 Citadel。
SpaceX IPO 后市值一度突破 3 万亿美元，超过 Google 与 Amazon，市销率超 150 倍；目前已较高点回撤超 50%，跌破发行价。
2026 年至今美国 IPO 募资约 1440 亿美元，已超过 2021 年峰值；OpenAI、Anthropic 等巨型 IPO 可能进一步增加市场供给。
核心 PCE 已连续 64 个月高于 2%；30 年期美债收益率升至 5.2%，为 2007 年 7 月以来最高，也是首次在美联储降息周期中不跌反升。
近六年美国通胀平均约 4%，是目标的两倍；市场开始定价 9 月加息 25 个基点。
自 7 月 1 日以来美国国债增加超 4000 亿美元，总额接近 40 万亿美元；「用增长摆脱债务」和「关税收入还债」两种说法均未兑现。
四大 hyperscaler（Amazon、Google、Microsoft、Meta）一季度合计资本支出 1650 亿美元，同比增长 87%，较三年前增长 393%。
Google 首次出现负自由现金流；Meta 自由现金流从 140 亿美元骤降至 7.84 亿美元，同比下降 91%。
初请失业金人数降至 2024 年 1 月以来最低；信息技术领域新企业成立数量创历史新高，一人公司门槛大幅降低。

精彩观点摘要

「这些更偏价值的资产终于在长期跑输后开始跑赢，但不要因此跑过去追。就像 2000 年科技股崩盘后大家疯狂买价值股，或者新兴市场十年翻倍后大家才涌入 BRICS，往往都是错的时机。」
「金融创新史上最昂贵的四个字：这次不一样。」
「美联储说通胀已受控，但债券市场完全不这么认为。30 年期收益率 5.2%，这是 19 年新高。」
「给醉酒水手抹黑的是联邦政府。水手至少最后要回船上，政府的举债可没有终点。」
「AI 资本开支的尽头，要么是钱烧完，要么是一个在宿舍里想出更高效方案的人。历史每次都这样。」
「兴奋感和投资回报并不相关。长期来看，往往是那些无聊的东西赢了。」

第一章　多元化再次变得重要

Charlie Bilello：过去一年里，多元化几乎成了一个脏词。很多人问，为什么我要持有价值股？为什么我要持有小盘股？把这些国际股票从我的组合里拿出去。但今年以来，我们看到了我所说的「一切反转」。价值股涨了约 20%，小盘股 19%，新兴市场 15%，中盘股 15%，国际股票整体涨 13%。美国市场依然表现不错，涨了 9%，但成长股今年其实是小幅下跌的，Magnificent 7 跌了 3%。你怎么看待这个轮转？投资者该吸取什么教训？

Jamie Battmer：终于发生了，我其实挺高兴。因为此前成长股、美国科技股单边跑赢已经持续了大约 15 年，拖得越久，人们就越容易在高点跳进去追。这种事我们见过太多次，2000 年、2010 年都一样。当时新兴市场和国际股票大涨，而美国大型科技股跌了 33%，标普十年几乎零回报。所以看到这种轮转出现是好事，说明资产配置和多元化开始重新发挥作用，而不是大家又去追热点。

Charlie Bilello：现在我们收到的很多问题是反过来的。一年前大家在问「为什么我要持这些东西」，现在则在问「价值股涨 20%、成长股下跌，这个利差已经是史上最大之一了，我现在换仓是不是太晚？」我会给大家看这张图，无论是大盘/小盘比值，还是美国/国际比值，都是如此。价值相对成长确实刚有一点回转，但我们是从历史高点下来的，未来几年这种跑赢完全可能继续。当然不会线性发生，但鉴于此前是 15 年的持续跑输，仅仅一年的反转，时间维度上可能还早。

Jamie Battmer：对，可能再持续三个月，也可能再持续 30 年，没人知道。但只要你已经做了充分的多元化，这件事对你来说就是不可操作的。那些长期跑输的价值类资产终于开始跑赢，这很好，但别跑过去追。就像 2000 年科技股崩盘后，大家把组合全换成价值股，结果时机错了；又或者新兴市场十年涨超 100% 后，大家才涌入 BRICS，那也是个错误时机。这些都是组合的一部分，保持平衡就好。长期看可能明天就开始回调，但这不构成调整资产配置的理由。

Charlie Bilello：完全同意。预测未来这件事，如果我们真能做到，我们就应该集中押注未来会赢的资产。但既然做不到，这就是我们多元化的原因。我们不知道会发生什么，所以必须分散押