来源：《Bitcoin Magazine》

整理：Felix, PANews

播出日期：8 月 20 日

在近期《Bitcoin Magazine》播客节目中，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 分析了比特币当前的市场周期，并指出市场正处于因“冷淡”构成的底部阶段。他认为，虽然过去几年的价格波动受到散户离场的影响，但财富管理机构与大型理财平台的持续介入将成为下一轮上涨的核心驱动力。

Matt Hougan 进一步提出，将比特币视为一种针对全球货币体系动荡的远期看涨期权，其作为数字价值存储手段的地位正日益稳固。此外，还探讨了资产代币化的未来趋势，预测所有传统金融资产最终都将在区块链上实现 24/7 全天候交易。

PANews 就访谈精华进行了整理。

主持人：许多人都在思考一个问题：“四年周期”是不是已经失效了？我们还能期待历史像过去那样重演吗？你能跟我们分享一下你对当前周期的看法吗？

Matt：我认为我们现在非常接近底部。如果这与四年周期相吻合，那也是合理的。市场虽然看起来很无聊，但无聊通常与市场底部相关。加密熊市往往在冷漠和疲软中结束。在这种平淡的走势中，其实孕育着“被压缩的波动性”，随时可能向上爆发。所以我对今年余下时间的市场走向非常乐观。

至于四年周期，我认为它确实在一定程度上导致了自去年 10 月 10 日开始的市场回调。当时很多人预期四年周期会带来回调，因此选择提前离场，这反过来加速了回调的发生。至于未来这个周期会不会一成不变地重复，我并不确定，但目前的市场表现确实展现出了所有底部或接近底部的特征。

主持人：你所说的底部特征具体包括哪些？

Matt：对比特币而言，坏消息不再能打击它，它似乎根本不在乎其余市场发生了什么。市场上已经没有更多的比特币卖家了，它在过去几个月里一直横盘震荡，这通常是一个极佳的信号。这种低波动性可能很快就会转为上行动能，所以我正在等待秋季的到来，对今年接下来的行情感到非常乐观。

主持人：你在 Bitcoin 2026 大会上，将比特币形容为“一个远期虚值看涨期权”，赌它能成为全球储备资产。你还提到，比特币会对波动性产生积极反应，全球波动性的扩大反而会让这个看涨期权更具价值。对于那些不熟悉期权交易的人来说，帮拆解一下这个逻辑吗？

Matt：在期权世界中，标的资产的波动性越大，期权本身的价值就越高。比如购买英伟达股票的期权通常比购买某家公用事业公司股票的期权要贵得多，因为英伟达的股价波动非常大，更容易让期权进入“实值”状态。

我之所以把比特币看作看涨期权，是因为它赌的是“比特币成为一种新型货币资产”。如果这一天真的到来，我们将迎来数十万亿美元的估值。如果比特币实现了所声称的一切，其影响将是巨大的。虽然在大多数人的心目中，这种可能性现在可能不是二分之一或三分之一，而是一个更偏向“虚值”的想法。

但这其中的关键逻辑在于：当全球货币结构的波动性增加时，上述期权定价的数学规律同样适用。当世界局势变得更令人困惑、美元霸权出现裂痕、人们开始用黄金定价，或者像伊朗探讨接受比特币支付时，全球货币秩序的波动性实际上就在增加。这种波动性的增加，会让比特币参与并改变该秩序的“期权”价值本身变得更高。因此，比特币是应对全球国际标准混乱的天然对冲工具。我们已经见证了这一逻辑在过去多次起作用，如果今年年底世界局势变得更加诡谲，这一特征将在比特币身上再次显现。

主持人：那么，对于比特币成为全球储备资产，或达到某种“终极采用状态”（无论是作为记账单位，还是作为分散全球经济风险的重要手段），你有没有一个时间线框架？最终会呈现怎样的面貌？有人认为比特币会成为高频结算工具，也有人认为它会像黄金一样成为主权国家提高信用评级的储备资产。你怎么看？

Matt：我喜欢把它的发展分为不同的阶段或步骤。随着展望的未来越长远，不确定性就会越高。

首先是全球价值存储手段。比特币作为全球价值存储手段，这在我看来几乎已经是既成事实了。它已经在与黄金共同承担这一角色，虽然目前它仅占黄金市场的一小部分，但这个份额在过去 17 年里一直在不断增加。 在接下来的 5 到 10 年里，即使比特币没有取得什么超乎想象的巨大成功，也极易拿下黄金市场三分之一或一半的份额，这仅仅是过去 17 年趋势的自然延伸。仅凭这一个逻辑，就足以支撑极高的估值：如果比特币在未来 10 年内占领三分之一的价值存储市场，且这个市场保持过去 10 年的增长速度，那么每枚比特币的价格最终将达到约 130 万美元。

其次，作为对法币滥用的制衡（最清晰的路径）。一旦超越了价值存储阶段，我们就会进入期权场景。它会被用于日常交易吗？我认为更可能的情景是作为对滥用纸币（法币）的制衡。就像我们看到中国一直在增加黄金储备以对冲货币体系的崩溃一样，越来越多的主权国家也会采用比特币。我不确信我们最终是否会走向完全的“超比特币化”，但作为对法币体系的一种强有力、稳健的制衡，是我能看清的最平坦的路径。

主持人：作为深耕机构资本领域的人，你观察到的机构投资者心理发生了什么变化？四五年前如果说比特币能像黄金一样，人们会觉得不可思议，现在大家态度缓和了吗？

Matt：人们正在接受它。如果你看看当今世界，哈佛大学捐赠基金、Paul Tudor Jones、Stan Druckenmiller 等传奇投资者，以及主权财富基金都持有比特币仓位，多国央行也正在研究它。任何客观视角都会承认，它正在稳步向前推进，现在的争论只是程度问题（是占领 10%、20%、30% 还是 50% 的全球价值存储市场）。几乎没有人像 2021 或 2022 年那样轻易断言比特币已经死了。

至于你提到的“只有在有人同意其价值时才有用”的社交价值论，其实很容易反驳。世界上任何资产和服务的价值逻辑都是如此。我们可以把比特币看作一种服务：一种“无需政府或银行即可存储财富的服务”。 如果没人需要这个服务，它的价值就是零。但我认为，未来极大概率会有越来越多的人想要以数字化的形式存储财富，且不依赖任何政府或银行。这意味着会有更多人需要比特币的风险敞口。

主持人：随着我们走出底部并开启上行通道，你预计新的市场参与者主要会来自哪里？

Matt：这正是我们所说的“财富周期”。新资金将主要来自财富管理机构，具体而言，是财务顾问和家族办公室。这是在这个周期中投资比特币的决定性群体。他们是富国银行、摩根士丹利、美林证券和瑞银集团等机构的财务顾问，掌控着美国及全球最富有的 10% 到 20% 人口的财富。在一年前，他们完全没有任何渠道能够触及比特币，而他们共同掌控着数十万亿美元的资产。

在这个周期中，这群人正在大规模采用比特币。当前周期的主角是财富管理平台（财富周期）；下一个周期将属于更深层的金融机构（机构周期）；再往后的周期才会是主权国家（主权周期）。

这并不意味着现在没有主权国家或大型机构在买，他们确实在买，但这波牛市的核心推动力将是这些掌控数十万亿资产的财富平台。现在富国银行已经将比特币纳入了模型资产组合，摩根士丹利也推出了自己的比特币 ETF，这些财富资金就是推动下一个周期上行的主推手。

主持人：现在机构确实通过 ETF 进场了，但价格为什么没有像大家预期的那样出现爆