作者：佐爷歪脖山

资产品类多≠财富效应强

2021 年，CZ 信誓旦旦表示，“中心化交易所只是通向链上 DeFi 的中间过程”。

2026 年，CZ 在知天命之年，梭哈全部声誉试图暴力开启 Meme 交易第二春。

道德批判，在 $73.7B 身家面前无力到极点，但中本聪幻想的 P2P 转账体系，已经不可避免成为 PVP 的宏大背景板。

如果把交易所的历史梳理成线，2026 年是其流动性和声誉最差的一届，发明 Perp 的 BitMEX 卖身失败最终关停，AB Finance 出师未捷身先死，OKX 沉浸于合规而罔顾本体逐步消亡，更别说还有个关心友商大于自我的创始人。

宇宙所币安，视美股为救命稻草，但主要任务是超过 Hyperliquid 的二阶导 TradeXYZ。

全能券商化 or 梭哈链上化，不再是意识形态之争，会直接决定企业能否继续生存。

没有人知道，一个没有 CEX 的加密世界，是会依靠链上颠覆传统金融，还是会像门头沟、FTX 一样带走全部信心。

但至少，现在是认真考虑给交易所写下阶段性总结的时机，拐点的抉择，会从宏大中衍生出具体的财富机会。

进退失据，罗宾汉会拯救流动性吗？

“Coinbase 阿里化，大笔收购未能开辟第二增长曲线。

全能化券商，从 2025 年开启的故事，无非在 2026 年遇到 Perp DEX/PM/Stock/Pre-IPO，美股、韩股、甚至 A 股，都被 CEX 吞入腹中。

但是 SKU 的品类丰富从来不能制造赚钱效应，洋和尚山姆和本土胖东来，都证明审核标准才能制造信任，进而在此基础上赚走超额利润。

在这一点上，Coinbase 和 Robinhood 互为正反对照组。

Coinbase 做了一切努力开展自救，无论是 Base 链发力“Web3 Meme 社交”，还是收购 Deribit、Opyn 等期权产品线。

但 Everything Exchange 的口号有多响，现实的落差就有多残酷。

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图片说明：买不来战斗力
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如果冷静分析 Coinbase 的财务数据，我会对 Lending 协议大讲特讲的机构 DeFi 保持敬畏，银行的钱、养老金的钱，动辄数十万亿美元，但是能带来多少流动性，请君试看 Coinbase。

至于让机构与预测市场对赌，或者参与 Stock Perp 积分赛，更是接近于一种幻想时刻。

大家都要清醒一点，参考华尔街联盟链 Canton 的复活，Robinhood 的 Meme、NFT、DeFi，甚至引入 dYdX 做 Perp DEX 新产品 Arcus，显然更币圈的玩法才能活下去。

迎合他人，永远不如坚持自我。

西方 CB 和 RH 渐有分庭抗礼之势，这是自币安 17 年登顶后，十年未有之大变局。

但这并不建立在美资所产品力的迭代升级上，而在于币安等华人离岸所的增长乏力。

无需用数据去佐证币安的困境，只需要知道币安 VIP 的标准一降再降外，币安的 BTC 交易量多次停摆。

当然也有惊喜，长期被 Deribit 垄断的期权业务出现新变化。

Bitget 尝试开展 FCN 固定票息票据等业务线，其实就是双币赢变身，与之类似，Bybit 的期权产品线也在狂飙突进，Deribit 甚至被 Coinbase 拖累，整体份额愈发走低。

但这不是一个东升西降的好故事，期权等复杂衍生品，相较于简单易懂的 Perp 而言，份额常年保持在 5% 以下，我们需要思考一下，复杂金融产品的简易化分销，能支撑交易所的下一个阶段吗？

这不是一个能立刻下决断的命题，但很有可能是二线所在后加密时代的理性选择。

所谓的全能券商业务，是币安需要考虑的业务，大多数二三线小所，需要依靠 SKU 的丰富性，找到能存活的地区市场，勉强赚个通道费。

如果 bStock 背后的 Alpaca 已经算 Mini 合作方，那 Bitget Stock+ 业务背后渠道 Atomic Vaults 可能不到 10 个人，欢迎来到真实商业社会。

合久必分，互换身份得失几何？

“双币赢和永续合约，证明收益产品和交易产品可以互相转化。

当下的 CEX 正在经历一轮灵魂互换：

DeFi 和 CEX，TGE 业务熄火，链上 DeFi 需要经过 CEX 分销真实业务，比如 R25 通过币安分销 Phraos 代币，背后是东南亚老哥消费贷；

CEX 和 TradeFi，RWA Perp/Stock Perp 只是最耀眼的代表，TradFi 上链已经是进行时，但 CEX 面对他们并无太多业务增量。

这和 2021 年 CZ 认为币安最终也会成为 DEX 不同，当前的 DeFi 金融堆栈，早已不是 DEX Lending 等少数形态可以概括。

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图片说明：掩盖财富效应消亡
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对于交易所而言，Coinbase 证明散户交易不可或缺，币安证明新资产并不需要老平台。

CEX 的增量主要集中在股票等少数业务上，但在 KOL 推文和付费报告之外，交易所的整体交易量已经接近腰斩，在衰退的市场称王称霸，无法弥补集体性的失血。

甚至于 Bitget Wallet 的百万 BD 营销，本质上也是寒意的传导，拉人头的部门都需要自证赚钱，恰似叠码仔撑起澳门贵宾厅营业额。

这里不对交易所对于 Pre-IPO 和 Stock Perp 注定失败进行分析，抢滩未上市资产：Pre-IPO 的定价权之战 已经对交易所的 PB 业务有过介绍。

其原因归结于一句话，交易所没有对股票等新资产的定价权。

但是，并不是说币圈会完全失去定价可能性，我们被交易所占满了内存逻辑，往往不敢设想其他可能性。

但恰恰做内存的长鑫，被 TradeXYZ 抢先定价，正好做机器人的宇树科技，能否再次被全世界交易出合理价格，我们正好可以围观下。

问题由此不再复杂，如何拿回被华尔街“偷”走的资产定价权，成为一切博弈的起承转合，Pre-IPO 只是大考的开题环节。

这不是说 Pre-IPO 和 Stock Perp 不重要，但是请注意，IPO 的承销销、打新、交易以及 PB 服务，依然完整掌握在传统金融体系，偶发的上链，也只不过是左手倒右手。

不要说交易所，公链和稳定币都没有分到什么好处，Robinhood Chain 在依靠 Meme 完成冷启动后，仍然会走向真实金融业务。

但是交易所不能这样做，交易所真正提供的是「财富效应」，或者更直白的说，是暴涨的倍数，只有这个前提下，Perp/狗狗币、PumpFun 才能找到共同点。

但在 TGE 体系退潮后，交易所没有余量去暴力拉盘，只能被动分食华尔街安排享用后的残羹冷炙。

一定是把币圈的某个特色卖给了大众市场，而不是把大众市场的什么东西卖给了币圈，币圈的市场太小，支撑不起来这种消费，导致无法进行创新，再卖给大众市场。

分久必合，偷家传统交易体