播客来源：Altcoin Daily

编译：Azuma，Odaily 星球日报

编者按：本文为 Arthur Hayes 近日接受 Altcoin Daily 播客节目的文字版编译。在本次专访中，Arthur Hayes 聊到了当前市场的宏观流动性变化与本轮加密货币市场的大反弹，预测了 BTC、ETH 等主流资产，并详尽披露了关于个人新项目 Flop Network 的设计细节。

宏观流动性与本轮反弹

（背景：上周，美国财政部宣布将扩大对长期国债的回购规模，为债券市场提供更大流动性支持。根据声明，美国财政部对长期国债的流动性支持回购规模将「至少扩大一倍」，由 20 亿美元提高至 40 亿美元，回购对象涵盖 10 年期至 30 年期债券）

· 主持人：我们开始吧。Arthur，你的职业生涯始于花旗银行的交易员，对吧？

Arthur：对，在花旗银行和德意志银行的中国香港分行。

· 主持人：作为出身传统金融体系（TradFi）的人，你认为这些传统机构眼下是如何看待加密货币市场的头条新闻的？站在 2026 年审视加密市场，他们在想什么？

Arthur：「可持续性」—— 我认为这是如今整个传统金融圈都在讨论的新词。

高达 40 万亿美元的美国国债、不断攀升的利息支出，以及许多其他主要国家主权债务市场的困境，导致他们开始担忧：「我手里持有的这些国债 5 年后还值钱吗？通胀会不会再度飙升？我配置的资产对不对？」

显然，美国财政部长斯科特·贝森特启动国债回购操作之后 —— 或者说至少将长端国债授权回购额度翻倍 —— 市场的反应正好印证了这一点。

这一切都在加剧恐慌：「天啊，我持有这么多美国国债，但它们的表现远落后于其他所有大类资产，我为什么还要拿着它们？」

而且事实一再证明，当你真正需要抛售变现时，美国政府根本不允许你随意抛售。

· 主持人：那他们怎么看待加密资产的？他们已经被债务和国债搞得焦头烂额了，加密资产是不是根本入不了他们的法眼？

Arthur：不，我认为加密货币恰恰是唯一的泄洪阀（release valve），是央行印钞最纯粹的释放通道。随着市场对美国采取隐性或显性收益率曲线控制（YCC）的担忧不断加剧，比特币和加密资产的价格就是那个泄洪阀。

所以在财政部声明发布后，你隔夜就看到了加密货币迎来了弹簧式的反弹。

· 主持人：我记得回购额度只是翻倍到 20 亿到 40 亿美元左右，并不是什么天文数字……

Arthur：没错，从 20 亿翻到 40 亿或者几十亿，金额本身不算夸张，但它释放了信号，这是一个风向标。

此外，美联储那边根本不会加息，尽管从通胀数据、美国经济增长，以及 2 年期国债收益率比有效联邦基金利率高出 50 到 60 个基点来看，美联储本该加息，毫无疑问该加。但他们为什么不加？因为财政部需要大量发行短期国库券（T-bills）在市场上做各种腾挪操作，因为长端债务已经没人愿意接盘了。

· 主持人：对于过去一两年刚进入比特币领域、还在努力理解宏观经济的新人来说，简单来说，美债回购对他们意味着什么？

Arthur：这意味着更多的流动性 —— 更多的法币去追逐有限的硬资产，而比特币就是其中之一，所以价格会大幅上涨。这正在重演走向 2008 年的剧本，重演催生比特币诞生的那条路。

这也正是你投资比特币的终极逻辑，当所有人恍然大悟 —— 「天哪，这些美国国债根本不值钱，我换不来任何实物资产，由于市场被高度操纵甚至无法正常交易，我需要真正的价值存储手段，需要一种能直接受益于海量美元追逐稀缺资产的标的」，最好的选择就是比特币。

这是它 2009 年诞生时的初衷，自那以后也从未改变。当然它会随着流动性周期起伏，但如果你要讨论一个让全世界看清「皇帝没穿衣服」的关键时刻 —— 当全球最大的主权债务市场让所有人开始恐慌收益率曲线控制（YCC）即将来临时，比特币的价格很快就会飙升到几十万美元。

· 主持人：2008 年大金融危机爆发时你就在市场一线，当时他们也在回购债券吗？崩盘前一两年的市场走势和现在类似吗？

Arthur：2008 年危机爆发时，他们做的第一件事就是救助贝尔斯登（Bear Stearns）—— 不算直接救助，而是让杰米·戴蒙（Jamie Dimon）以每股 2 美元的白菜价收购了贝尔斯登，美联储还提供了大笔贷款，对摩根大通来说完全是超级大礼包。

那是第一个危险信号。接着他们自诩推崇自由市场，任由雷曼兄弟倒闭，结果发现自己根本承受不起自由市场的代价。

随后各大银行 CEO 纷纷坐上火车 —— 那些平日里怎么可能坐火车的大佬，因为拿着纳税人的钱不得不装出谦卑的样子 —— 他们坐火车赶到华盛顿，下跪求饶，最终拿到了 7000 亿美元的救助资金。

然后普通老百姓怒了：「凭什么高盛的高管照样拿巨额年终奖，而我仅仅因为断供房子就要被银行收走？他们也没还钱啊！凭什么高盛和 AIG 能被政府救助拿钱走人，而我却落得流落街头？」

这就是比特币诞生的背景。我虽然不认识中本聪，但如果你去读白皮书字里行间的措辞以及它发布的时间节点，就会明白比特币问世的直接诱因之一，就是美国在 2008 年危机后的救助行动中彻底违背了维持稳健货币的承诺。

· 主持人：那么展望 2026、2027 年及以后，他们的政策工具箱里还有哪些流动性底牌可以打？接下来会发生什么？

Arthur：显然，贝森特重点透露的杀手锏就是 FEMA 回购工具。

你想想看，全球有那么多外国政府持有美债，其中最典型的就是日本 —— 他们手里握着大约 1 万亿美元的美债。日本现在需要提振日元汇率，需要资金回流国内以支持再军事化、补贴因通胀受苦的民众。日本已经释放信号，要调整政策，鼓励企业、私营部门以及政府相关机构抛售海外资产（也就是美股和美债），卖出美元换回日元带回国内建设日本。欧盟、德国以及许多其他地区也是如此，他们都要花钱 —— 无论是军费开支还是各项社会福利，而他们的大量资产全扎堆在美国金融市场。

他们不得不卖，但美国绝不能承受最大买家变成最大卖家，因为那会彻底摧毁市场。过去二三十年美股美债能独领风骚，全靠这些国家持续买入；一旦资金流向逆转，股债市场就会深不见底，这是美国绝对无法接受的。

因此他们推出了这个措施 —— 算不上威胁，而是安抚：「各位，我们要把 FEMA 回购工具的交易对手上限直接取消（变为无上限）。如果你想抛售手中的美债，别在市场上砸盘，直接来找美联储。美联储会印钱给你美元，我们把这笔借贷不断展期。你拿走美元去外汇市场上卖掉换回你本国货币。」

美国政府希望弱化美元，世界其他国家也是如此。这是一种既能弱化美元又不会反噬美国本土金融市场的操作，而承受这一切的唯一泄洪阀，就是美联储的资产负债表。

我认为这才是比国债回购更重磅的信号，尽管目前他们还没完全落地。这需要沃什、约翰·威廉姆斯（John Williams）以及美联储副主席杰弗逊（Jefferson）达成幕后共识。但他们最终一定会推行，也许会在杰克逊霍尔全球央行年会上正式公布。

归根结底，贝森特已经给我们指明了方向 —— 通过美联储无上限印钞来吸收美债及其他美元资产的潜在抛压，从而大幅扩张资产负债表。这是最核心的宏观主线