作者：Mr. Z，168X 战情室

美联储的终极使命是保住美债；AI 越强，降息越近，泡沫还早

2026 年 8 月 24 日周一晚上六点，周一开门黑。长端利率压不下来，而两台抽水机还在同时运转：科技大厂们大搞 AI CapEx，美国财政部同一时间在疯狂发债，AI CapEx 与美债，正在争夺同一批流动性。财政部扩大回购，到底是在救流动性，还是在给美债续命？

本期 168X 战情室请回铁柱（@TiezhuCrypto），政策研究出身、待过传统金融机构、最爱用资产负债表理解一个国家的宏观交易者。这一集他把话讲得很重：美联储的终极使命不是通胀、不是就业，是保住美债：国家都破产了，你还考虑通胀吗；加息砍得掉通胀的洪峰，砍不掉通胀的水位，年底加息不可能，降息概率 60%；AI 越强，美联储反而越该降息，因为高利率管不住 AI，却会杀死其他所有产业；SPV 与 GPU 融资的出现，代表 AI 正式进入信用扩张阶段，但泡沫期还没到。给投资人的话只有一句：各种分析已经被 AI 抹平，剩下的胜负手，是仓位和心态！

一、独立性的真相：成年人是独立的，但做决定从来不是

Mr. Z：今天是 8 月 24 号周一晚上六点，欢迎大家回到 168X 战情室，我们很荣幸又请回铁柱兄，时隔三个月。今天想聊几个议题：AI 越强，美联储是不是反而越需要降息？阿里巴巴这周末也宣布要在香港资本市场举债 100 多亿美金搞 AI CapEx，美国财政部同时在疯狂发债，AI CapEx 跟美债在争夺同一批流动性，长端利率为什么压不下来？财政部扩大回购，是在救流动性还是在给美债续命？另一头，AI 已经走向 Project Financing、SPV、GPU Financing、Private Credit 这些融资玩法。先从美联储聊起：沃许的独立性，到底体现在什么层面？这有点阴阳怪气。

铁柱：这是个好问题，很少有人专门探讨。美联储的独立性，指的是一种制度安排：Fed 在执行货币政策时，法律上可以不受白宫和国会这些政治权力的干预，专注于物价稳定和就业。但一个成年人，法律意义上什么都是独立的，当他做决定的时候，做决定这个行为本身却不是独立的：你要考虑很多因素，受到很多约束。反过来想，法律为什么要强制安排独立性？正因为存在相反方向的东西，苟合的、私下的非独立性会更多，所以才要用强有力的机制去约束。美联储依然具有独立性，但它行使权利时受到的现实约束比以前大得多，冗余空间已经非常小。

Mr. Z：当初 1900 年代初成立美联储，就是想预防总统对联储主席有太多干预。1970 年代 Arthur Burns 被 Nixon 施压：我要连任，你不要给我瞎搞。结果搞出大通胀时代，联邦基金利率后来一度飙到 18%、19%，相当于今天 Private Credit 一年的回报。所以你的意思是，财政部跟 Fed 更像一对孪生兄弟？

铁柱：会计上它们就无法各干各的。TGA（Treasury General Account）是财政部的资产、美联储的负债，在七、八千亿到一万亿美元之间波动，一次流出两三千亿，沃许就必须去调整、去适配他的资产负债表。财政部靠短债、靠回购市场融资，Fed 要靠准备金管理去维持买盘的资金：买财政部债的是大银行、大机构，它们的钱来自准备金。两个机构本质上是在共同改变市场上债务的供给和流动性的结构，你说它们没有协调，不可能。中国的政策文件明写财政和货币政策要协调配合，美国不会这么讲，但它实质上就在往这个方向靠拢：当蛋糕增长非常小、变成有限资源争夺的时候，美国已经浪费不起了，必须精打细算。你看美国现在也在搞自己的供给侧改革、搞产业政策，力度并不比中国差：中国的产业政策是顶层规划出来的，美国的产业政策是大企业、游说集团和政府多方博弈出来的，各有千秋，但方向是一样的。

二、美联储的终极使命：不是通胀，不是就业，是保住美债

铁柱：我讲一个大逆不道的话。美联储明面上的政策目标是物价稳定和就业，双重使命，但我认为它的终极目标就是维护国债。极端地设想：如果美国的债务还不出来、利息支出都还不起了，你通胀、就业还有意义吗？没意义。国家破产了、信誉破产了，你还去考虑通胀吗？不会考虑。以前国债还没这么庞大的时候，它不足以改变美联储预测因子的权重；现阶段，国债这个因子的权重必然变得更高，美联储必须审视和考量这件事。

铁柱：再看财政部前一阵扩大回购。站在贝森特的角度，这肯定不是临时举动，一定是跟沃许沟通过的：兄弟，长端压力很高，对你的管理也不利，我有钱我去回购。而站在沃许的角度，他也需要借财政部这个动作去观察市场：用回购压低长债收益率，市场到底买不买单？如果不买单、持续性不够，我后续要用什么方式来调整？这是我们逆向思维、站在他们角度上的推演。

三、加息压不住通胀：利率砍得掉洪峰，砍不掉水位

铁柱：前段时间美国银行发报告讲什么三次加息，我在内部分享里说：不要信，垃圾，它就是恐吓，威胁市场。沃许不是笨人，他是有经济学背景的人，而学术上已经严谨地论证了一件事：提高利率，你压不低通胀的平均水位，只能压低通胀的洪峰。 真正决定通胀水位的是财政支出，是撒钱行为本身，不是利率。你一边提高利率、财政部一边狂发钱，没有效果，任何经济学结论里它都没有效果。

铁柱：为了论证这个，举个例子。美国是一个 K 型分化的社会，我把结论放在这：最底层的人民对通胀是无感的。鸡蛋涨 200%、300%，对他没有影响，该吃则吃、该喝则喝，不行了有救济金；大富豪就更没有影响了。唯一对价格敏感、真正挨刀的，是中产这个阶层。所以解决通胀是个复杂问题，必须要财政配合。那为什么明知没用，有时候还是要加息？因为那是美联储维护自己独立性信誉的动作：这个动作也许没有价值，但它表明我要强力维护它。

四、年底怎么走：加息不可能，降息概率 60%

铁柱：我年初的看法是今年降两次息，美伊冲突之后调整为一次，上次来节目我也讲过：到年底也许有一次降息的机会，这个观点到现在不变。先用排除法：9 月加不了息。核心通胀处在下降的通道里（要看趋势，不是看单次数据）；9 到 10 月是财政部新财年预算和美联储经济预测两个大节点，在这个节点之下，没有加息的动力也没有必要，加了不起作用。所以 9 月大概率是维持：既不加也不降，沃许出来喊一喊，维护他独立性的那个壳。

铁柱：到年底再看：就业还在往下滑；AI 除了 Coding 和 Agent，其他新场景还没跑出来；债务这么庞大，扩大回购之后长端又快速拉了上去。这种情况你怎么加息？加不了。要么你就早加，拖到后边尾大不掉，更加不了，反而不如直接降息。还有一个大家没意识到的：美国的房地产也面临巨大压力，这事跟沃许没关系，但跟贝森特有关系、跟川普有关系。综合盘点：加息对他是阻力很大的东西，降息是共识很高的东西。到年底，加息不可能，降息的概率在我这里是 60%。 当然，有川普这个教授在，一切都无法预测：年初谁能想到美伊冲突来得这么快、这么剧烈？我们只能基于现在的条件做解释。

五、AI 越强，美联储越该降息

Mr. Z：所以某个角度上来讲，AI 越强，反而政府越该降息？

铁柱：你讲的非常对，这也是我最近思考的结果。K 型分化的特点，就是一切分布不均、冷热两重天。当 A