整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Tom Lee（BitMine Immersion Technologies 董事会主席、Fundstrat Global Advisors 联合创始人兼研究主管、Fundstrat Capital CIO）

主持人：David Hoffman（Bankless）

播客源：Bankless

原视频标题：BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

播出日期：2026 年 8 月 24 日

利益声明：Tom Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）是全球最大以太坊持仓机构，截至 8 月 23 日持有约 584.76 万枚 ETH，占公司总供应量约 4.8%。Lee 本人也是 BitMine 的个人投资者，其管理的 Fundstrat Capital 运营 GRNY ETF，并且 Fundstrat 以付费研究订阅为核心商业模式。Lee 的个人财富与 ETH 价格、BMNR 股价、GRNY 表现高度绑定，本期所有关于以太坊和加密市场的观点均与其重大财务利益方向一致。建议读者将这些利益关系纳入判断。

要点总结

BitMine 在 14 个月内把 ETH 持仓从 0 推到约 582 万枚，相当于总供应量近 4.9%，距离 5% 目标只差约 3%。
全部靠股权融资完成，没有债务，没有可转债；Lee 把这称为“保持资本结构干净”。
连续 60 多周每周都在买 ETH，近 5 周改为“ETH 购买 + 股票回购”组合，视资本回报率动态调整。
买到 5% 后大概率不会停手，前提是机构开始把 ETH 当作长期资产持有；真正需要评估的是 2027 年。
BitMine 不靠卖 ETH 覆盖开支，年化质押收益约 3 亿美元，足够覆盖 9.5% 优先股（BMNP）每年约 3,000 万至 3,500 万美元股息。
Lee 把 ETH 比作“股市/土地”，核心属性是价值存储，而不是债券式的现金流资产。
他给出价格目标：新一轮牛市周期 ETH 应高于 5,000 美元；若叠加华尔街代币化与 AI 需求，1 至 2 年内“轻松”突破 10,000 美元。

精彩观点摘要

“ETH 是自带收益的资产。BitMine 没有必要因为财务压力卖出任何 ETH。” Tom Lee，谈 BitMine 是否会抛售 ETH
“如果你把股市当成现金流机器，那过去 15 年标普 500 涨了约 10 倍，其中股息只贡献了 30%，剩下 9.7 倍与现金流无关。股市本质上是价值存储。” Tom Lee，谈 ETH 是价值存储还是现金流资产
Lee 把 BMNP 比作一张三年期 ETH 平价看涨期权：公司每年付 9.5% 的股息，换来以当前价格锁定更多 ETH 的权利；如果去市场买同等条件的看涨期权，期权费可能接近 100%。 Tom Lee，解释为何发行 9.5% 永续优先股
“AI 越发展，加密越重要。加密是 AI 的下游故事。” Tom Lee，谈 AI 与加密的关系

正文如下：

一、14 个月冲到近 5%：BitMine 做对了什么

2025 年 6 月 30 日，BitMine 宣布转型为以太坊财库公司，目标是买入 5% 的 ETH 供应。当时 Bankless 两位主持人私下觉得“5% 根本买不到”。14 个月后，BitMine 持仓已经达到约 582 万枚 ETH，按 1.207 亿枚总供应计算接近 4.9%。主持人 David Hoffman 在节目开场就说，这在数字资产财库（DAT）领域里是为数不多“不仅没有进坟场，反而超额完成预期”的案例。

Tom Lee 把成功归结成三点。

第一，信息传递始终简单一致。他告诉投资者，资本结构要保持干净：全程用股权融资，没有债务，没有可转债。第二，把购买 ETH 定位为“帮助以太坊生态”，5% 的目标既要有分量，又不能成为过度集中化的力量。第三，尊重投资者智商，不讲故事把股价周周往上推，而是强调这是一个多年维度的时间框架。Lee 引用 Michael Saylor 的话：看这种公司要用四年维度，而不是每周涨跌。

更重要的是，BitMine 几乎每次融资都在净资产价值（NAV，即每股对应持仓价值）之上完成，ETH 每股持有量从最初交易时的约 450 美元对应水平增长了超过 10 倍。这意味着早期股东每股对应的 ETH 敞口被显著放大，也是股价能站稳在 450 美元之上的核心原因。

二、连续 60 多周买入：钱从哪来

比持仓规模更惊人的是购买纪律。BitMine 自转型以来每周都在买 ETH，连续超过 60 周。同期 Strategy（MSTR）曾多次停买比特币，甚至卖出过比特币。Lee 解释说，他们能持续买入，关键在于“每周只做资本回报率最高的那件事”。

近 5 周，BitMine 的现金用途变成“ETH 购买 + 股票回购”组合。Lee 说，当 ETH 可能在年底前出现大行情时，公司会变得更战术化：既要继续囤 ETH，也要回购股票，因为回购能集中每股 ETH 含量。

资金来源主要有三块。

在净资产价值（NAV）之上发行普通股：这是最主要现金来源，但用得克制。
折价买 ETH：Lee 透露，过去 14 个月大部分 ETH 没有按现货价买入，而是通过结构性安排拿到折扣，这对股东是增值的。
永续优先股 BMNP：6 月发行，9.5% 股息，规模被超额认购五倍以上，发行价 80 美元，节目播出时约 91 美元。Lee 把它比喻成“用 9.5% 的年息买一张三年期 ETH 平价看涨期权”，而市场上同等期权费可能接近 100%。

质押收益本身也在滚动复利。BitMine 目前通过 Maven 自营养押平台和合作方质押了超过 500 万枚 ETH。按年化约 2.6% 至 2.7% 的质押收益率计算，每年新增 ETH 约 12 万枚。Lee 算了一笔账：距离 5% 还差约 20 万枚 ETH，但每年靠质押就能“自动生产”约 12 万枚，所以只需额外购买约 8 万枚就能达标。

三、5% 之后怎么办：三种可能，但卖 ETH 不在选项前列

市场最关心的问题：一旦 BitMine 买到 5%，这台最大的 ETH 购买机器会不会熄火？

Lee 给出了两种方向。第一，5% 不一定是个硬顶。如果未来企业开始把 ETH 当作长期资产持有，BitMine 继续买到 5% 以上“完全合理”，但这个问题要到 2027 年再重新评估。第二，即使只停在 5%，质押奖励仍会让持仓自然增长；届时 BitMine 可能选择把奖励卖掉以控制总比例，但不会为了财务压力卖币。

他再次强调，BitMine 没有卖 ETH 的必要。年化质押收益约 3 亿美元，而 9.5% 优先股每年股息负担约 3,000 万至 3,500 万美元，覆盖倍数很高。公司甚至不把这些质押奖励兑换成美元或稳定币。与其卖币，Lee 更愿意“找到把 ETH 资产货币化的方式”，比如把当前未质押的约 80 万枚 ETH 投入对生态有用的场景。

这也引出了 BitMine