原标题：《bStocks 的 B 面：不做更好的 Nasdaq，用 Perp 走出一条定价权之路》

作者：danny

鲁迅曾说过：不做更好，只做不同。如果最终目标是要拿下标的的定价权，那就不要去 Nasdaq 最强的地方硬碰硬，而是把战场搬到自己最擅长的 Perp、24/7、杠杆、链上库存和去中心化的野生/正规MM。

用Perp 拿下价格高地，用 bStocks 承接库存与纠错 ——拿下定价权。

1848 年，Chicago Board of Trade （CBOT）成立的时候，它还不是后来那个巨大的期货市场(CBOE)。芝加哥正在变成美国中西部谷物的集散地，铁路、运河把一船一船、一车一车的小麦和玉米送进城市。问题是，小麦不是股票。同样叫 wheat，不同农场、不同年份，根本不是同一种东西。买家如果连自己买到什么都不知道，就很难形成一个统一的市场价格。CBOT 最早做的事情之一，就是把这种混乱整理成可以交易的标准。1859 年获得伊利诺伊州授权后，CBOT 可以制定谷物等级，并由指定检验员判定质量；到了 1865 年，保证金和交割规则也开始制度化。

这件事听起来不像金融创新，更像仓库管理，但这个仓库改变了市场的结构。

谷物进入大型 elevator 以后，不再需要追问这一袋麦子来自哪一个农场。市场开始按照统一等级交易，例如某一种标准等级的小麦。美国联储在回顾这段历史时提到，这种 grading 和标准化仓储让买家知道自己买的是什么，也降低了交易成本，给流动性市场创造了条件。

然后才轮到期货。

农民可以提前卖未来的收成，粮商可以买未来的货，投机者不用把几千蒲式耳小麦搬回家，也能围绕未来价格下注。CBOT 从早期的 forward、“to-arrive”交易逐渐发展出标准化期货，到 19 世纪后半叶，芝加哥的谷物期货开始承担价格发现、风险管理和公开报价的功能。

这里有一个容易被忽略的地方。

最后跑得最快、交易量最大的是期货，但让期货不至于变成一场脱离实物的赌博的，是后面的谷仓。

背景

2026 年 8 月的一个周末，Binance 上 NVDA、TSLA、SNDK、SKHY 四只股票永续合计成交约 4.61 亿美元。星期天，四只 Perp 的价格都高于前一个现金市场收盘，星期一美国现金市场开门以后，四只却全部低开。单看 SNDK，那个周末 Perp 成交约 3.38 亿美元，Friday Cash Close 是 1,212.21 美元，Sunday 交易到 1,223.98 美元，Monday Cash Open 却落在 1,203.41 美元。

一个月前的美国独立日长周末，同一只 SNDK 给出了另一种答案。现金市场从 1,745 美元休市，但在周日 Binance 交易到 1,841.88 美元，周一 Cash Open 是 1,828.68 美元。现金市场重新开门后出现约 4.8% 的跳空，Binance 周末价格提前覆盖了这次上涨的大部分幅度，只是价格走过了头。

同一个产品，一次把周一的大跳空提前交易出来，一次在几亿美元成交以后把方向看反。这件事把 24/7 股票的问题从“交易时间延长”推到了市场结构：成交量不是定价权。

如果 Binance 的目标只是让用户星期六也可以买股票，延长交易时间就够了。但把 Direct Stock、TradFi Perp 和 bStocks 放在一起看，可以看到一套不同的结构。现金市场闭市以后，Perp 先承接交易方向、杠杆和高频交易，bStocks 提供可以持有、搬运、抵押和对冲的股票库存，链上协议把中心化交易所之外的资本接进来。等传统股票市场重新开门，再看这套 24/7 市场形成的价格有没有被美股市场接受。

这篇文章讨论的不是 bStocks 是不是另一种 tokenized stock，而是另一件事：如果 Binance 要争传统股票闭市后的第一版价格，为什么发动机要用 Perp，而 bStocks 又为什么会成为库存层和纠错层。

一、Binance 要争的不是多两个交易日，而是股市关门以后的价格

股票市场有一个时间上的缺口。纽约星期五下午 4 点收盘以后，公司还会发布消息，宏观政策会变化，产业链会发生新的事情，战争和政治也不会等 Nasdaq 上班。资金仍然在重新估值这些股票，只是这些判断暂时进不了美国现金股票的正式订单簿。

所以问题不是没有信息，而是信息出来以后应该去哪一个市场（用仓位）表达。如果某个市场可以在 NYSE、Nasdaq、KRX 、港交所休市的时候承接股票风险，它就有机会形成下一次正股市场开门之前的价格发现。

Binance 的三种产品刚好分成三个角色。Direct Stock 负责真实证券、公司行动和传统市场接口；bStocks 把股票变成一件可以持有、转换、转链和抵押的资产；TradFi Perp 负责多空、杠杆和连续交易。

如果要成为价格发现的源头，最适合冲在前面的不是 bStocks，而是 Perp。原因也不复杂：价格发现的第一步是让观点进入市场，而衍生品表达观点的成本是低于现货的。

二、为什么Perp更容易做到价格发现？

以 NVDA 为例，7 月 17 日至 22 日的一段样本里，NVDAB Spot 名义成交约 421 万美元，同期 NVDAUSDT Perp 约 4.18 亿美元，相差约 99 倍。只看周末，7 月 18 日 Perp 约为 bStocks 的 37 倍，7 月 19 日约为 68 倍。

这里比较的是 Binance 内部两种产品，不是 Binance Perp 和 Nasdaq NVDA 正股。美国现金股票的成交规模仍高于 Binance 股票 Perp。这个比较的意义，是看现金市场休息以后，新的方向订单更容易流向哪里。

现货买完以后可以放几个月，而Perp 会不断开仓、平仓、反手、调整杠杆、做 basis、收 funding，做市商也会不断重新 hedge。同样一块钱的资本，在 Perp 里可以贡献多次 gross turnover。做空的区别更大：星期六出现 NVDA 利空，没有 NVDAB 库存的人想在现货做空，需要先处理 borrow；Perp 只需要 Sell 就能表达方向。

因此，休市后的第一条价格路径可以写成 Information → Perp → Candidate Price。Perp 的作用是生产候选价格，而不是保证候选价格正确。这个区别决定了 bStocks 存在的意义。

三、研究口径：25 次“闭市—重开”的数据比较

为了观察这口价格是怎么形成的，我们收集并整理了 NVDAUSDT、TSLAUSDT、SNDKUSDT、SPCXUSDT和 SKHYUSDT 的交易数据。美国市场能够完整对应下一次 Cash Open 的样本有 25 次，其中 NVDA、TSLA、SNDK、SPCX 各 6 次，SKHY 1次。

一次样本从前一个 Cash Close 开始，经过 Pure Weekend、Sunday Price、Monday Premarket、Opening Auction，再到下一次 Ca